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申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，飛天云動(dòng)（06610）為領(lǐng)先AR/VR內(nèi)容服務(wù)提供商仍保繼續(xù)成長(zhǎng)，將充分受益于行業(yè)景氣度，維持23-25年調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.05/3.99/4.97億元，維持買入評(píng)級(jí)。

▍申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

XR行業(yè)24年展望可以更樂(lè)觀。

硬件端，蘋果Vision Pro發(fā)售在即。VR市場(chǎng)，21-22年在Quest2，Pico Neo3等硬件、爆款游戲《半條命》等應(yīng)用帶動(dòng)下，打破惡性循環(huán)，進(jìn)入復(fù)蘇期；23年銷量下滑。AR市場(chǎng)，22-23年消費(fèi)級(jí)觀影AR眼鏡貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。24年隨著重點(diǎn)硬件新品發(fā)售，XR行業(yè)有望進(jìn)入新一輪發(fā)展期。蘋果MR設(shè)備Vision Pro預(yù)計(jì)將于24年年初發(fā)售；配置包括M2芯片，雙眼4K，Micro-OLED屏幕，Pancake光學(xué)方案，空間視頻拍攝，裸手識(shí)別等，備受關(guān)注。

應(yīng)用端，手機(jī)端和頭顯端內(nèi)容生態(tài)的拉通或刺激內(nèi)容爆發(fā)。Pico去年即推出了多場(chǎng)明星VR演唱會(huì)，體育賽事VR節(jié)目。當(dāng)前VR直播/視頻的供應(yīng)仍由PGC主導(dǎo)，由于當(dāng)前技術(shù)升級(jí)拍攝門檻繼續(xù)降低，UGC或成為未來(lái)新的內(nèi)容爆發(fā)點(diǎn)，如Pico推出的“混合現(xiàn)實(shí)錄制功能”，除VR設(shè)備外只需要一臺(tái)手機(jī)便能進(jìn)行MR錄制；蘋果iPhone15Pro系列支持拍攝空間視頻。

目前的VR視頻軟件的變現(xiàn)模式主要還是處于第一階段，即以內(nèi)購(gòu)（會(huì)員、點(diǎn)播、打賞）為主。隨著VR內(nèi)容的豐富和用戶規(guī)模的擴(kuò)大，可能會(huì)依次加入廣告和電商的形式，形成基于網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容的多元化變現(xiàn)模式。

公司基本面扎實(shí)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.99億元，同比增長(zhǎng)27%；歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比增長(zhǎng)41%。toB，toC業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)；B端，下半年與首都機(jī)場(chǎng)集團(tuán)傳媒有限公司簽署戰(zhàn)略合作，與安吉古城國(guó)家考古遺址公園正式簽署合作協(xié)議等。

C端方面，根據(jù)財(cái)報(bào)，公司孵化運(yùn)營(yíng)的“李好鴨”數(shù)字人賬號(hào)在快手上線3個(gè)月即已獲得近300萬(wàn)粉絲數(shù)，后續(xù)計(jì)劃陸續(xù)上線運(yùn)營(yíng)若干個(gè)百萬(wàn)粉絲的數(shù)字人賬號(hào)，形成數(shù)字人MCN矩陣，未來(lái)計(jì)劃探索打賞、廣告商單等變現(xiàn)方式。

近期落地XR+演唱會(huì)和真人互動(dòng)游戲新場(chǎng)景。

12月19日宣布與蘭亭數(shù)字簽署合作協(xié)議，雙方聯(lián)合出品SNH48GROUP新生代偶像藝人團(tuán)體《B50》金曲演唱會(huì)的XR版本視頻，以及與之相關(guān)的綜藝節(jié)目；線上發(fā)行將通過(guò)蘭亭數(shù)字的發(fā)行平臺(tái)“Gonow”進(jìn)行。

12月20日宣布與想象顆粒正式達(dá)成合作，代理發(fā)行國(guó)內(nèi)首部科幻題材大型真人互動(dòng)影像作品《反轉(zhuǎn)21克》VR版本；合作中，公司將負(fù)責(zé)該互動(dòng)產(chǎn)品的VR版本的移植開(kāi)發(fā)，并擁有該作品的VR版本全球渠道發(fā)行權(quán)。

解禁壓力部分釋放，高管自愿禁售承諾+回購(gòu)+增持，彰顯信心。

公司8月17日發(fā)布公告，公司創(chuàng)始人、CEO汪磊，聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事李艷浩，以及控制的相關(guān)實(shí)體，已自愿承諾自2023年8月18日起六個(gè)月期間不會(huì)出售公司股份。

11月14日發(fā)布公告，擬在公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)不超過(guò)7000萬(wàn)港元股份，回購(gòu)股份數(shù)量不超過(guò)5430萬(wàn)股。根據(jù)港交所文件，由汪磊、李艷浩控制的實(shí)體Brainstorming Cafe Limited于12月13日以每股均價(jià)1.8289港元增持76萬(wàn)股普通股股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。